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究竟该如何参与化工品与原油的套利交易机会?

 1.定性的相关性逻辑剖析:存在合乎逻辑的相关性

  原油是国内上市化工品期货最首要的质料来历,比方塑料、PP、PTA、沥青、乙烯法PVC和组成橡胶,尽管天然橡胶、甲醇甚至标准品电石法PVC的质料跟原油没有任何联系,但他的下流都直接或许间接的跟原油发生联系,天胶的用处首要是汽车,甲醇的需求首要是聚烯烃和能源代替需求,PVC的下流房地产,这些需求的改变都会影响到能源需求的改变,也间接程度上影响到了原油的需求,如下图所示:

终究该怎么参加化工品与原油的套利交易时机?

  从上图可以看到,化工品的三大质料来历分别是原油、天然气和煤,而其间产品最丰厚的就是原油,当然现在煤制油技能逐渐成熟后,产品系列也将会逐渐丰厚起来,仅仅现在的煤化工仍首要是通过煤制甲醇,然后再到其他化工品,且下流的产品首要是乙烯和丙烯,芳烃、C4和乙二醇等主流产品还没有开展起来,天然气的话,由于国内缺气,天然气的使用政策也是偏民用的,因而化工产业占比是非常小的,首要用于甲醇和化肥产品。由此可见,尽管趋势是质料来历多样化,但原油化工仍是国内化工的主流和主线。

  别的从具体产品开看,沥青的质料100%是原油,其间最首要的收率最高的是马瑞原油,重油的一种;PTA国内仍是进口PX为主,国内石化也在逐渐添加自给才能,国外的PX质料首要是重质石脑油,也是完全来历于中质原油,而国内确实在开展煤制芳烃,但发展有限,还无法对PX发生影响;PE和PP遭到煤化工的影响较大,期货的交割标准品已经是煤化工的产品,其间PP的煤化工的程度更高一些,别的PP还有PDH的供给,当然丙烷价格仍是首要对标轻质原油的,PE的石化独占格局并没有显着改变,仅仅现在利润丰厚,因而还不会遭到油价动摇的显着冲击,咱们预计到90美金邻近,烯烃端可能就会遭到原油的本钱动摇影响了;甲醇的质料来历跟原油没有联系,但他的下流首要是烯烃,并且还有甲醇汽油、DME掺烧液化气、MTBE调油,原油可以通过这些途径去影响甲醇价格;最后是PVC和天胶,尽管PVC也有20%的乙烯法是来历于原油的,但他的产品都是高端料,且期货价格标的是电石法PVC,因而PVC跟原油的联系比较远,而天胶的供给一方面是代替品组成胶,包含丁苯胶、顺丁胶等都是石化的产物,轮胎的重要质料,再某些阶段对天胶发生影响,别的天胶的下流轮胎首要遭到汽车产业的影响,特别是重卡,这些需求的改变其实是会对油价发生影响的,并且对原油和天胶的影响是同向的。具体如下表所示:

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  2.定量的相关性和比价剖析:相关性和比价并不稳定

  从2010年以来的原油化工品的年度相联系数去看(可以看成是长周期相关性剖析,中短期的相联系数肯定比这个要低,并且动摇比较大),极少数情况会呈现负相联系数,比方2011年末和2017年末的天胶,绝大部分情况下,化工品原油之间仍是正相关的,而假如考虑到相联系数在0.5以上,其实满意这个条件的时刻段就并不算多了,只要2009-2011年中,2014年下半年-2016年头,2016年-至今;别的从人民币计价后的比价来看,也根本上不存在体现为区间震动的比价联系,只要PTA和沥青有一点区间震动的规律在里面,所以从定量剖析来看,化工品与原油的相关性并不稳定。如下图所示:

 

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  从上图剖析可知,全体化工跟原油的相关性程度改变简直一致,强弱不同首要是源于油价,而种类里面呈现过不同于其他种类的只要PVC和天胶,尽管早年面的剖析可以看到这两个种类跟原油之间尽管有合乎逻辑的相关性,但对价格的影响是有限的,相比其他几个种类来历,相关性程度最差,咱们看到2015年,天胶与原油的相关显着要低于其他种类,并且2015年的油价是趋势回落的,别的就是2017年的PVC,体现显着要差于其他种类,从定量剖析可以看到,这两个种类与原油的相关性要差一些,当然定量剖析的背面是有根本面的主导要素的,一起也表明原油对这两个种类的影响力度是相对有限的,一旦呈现违背,原油的影响就被忽视了。

  别的从比价上来看,并没有看到相对比较固定的运转区间,这无疑会添加价差边界判别的难度,相比较而言,PTA和沥青相对清晰一些,特别是沥青,不过这个也不扫除沥青上市时刻短,以及自身货值偏低,容易考验到本钱支撑,导致两者之间的比价大都情况在区间内运转。

  不过全体来看,数量上做历史数据的剖析结果仍是两者之间的联系并不是很稳定,影响的要素仍是非常多的,因而咱们也不能使用历史比价或许运转区间去做计算套利,也不能简单的使用油价的走势去剖析化工品的走势。

  3. 强相关性周期的特点:趋势相关和本钱支撑,但其他来历或削弱其相关性

  不过原油和化工品之间在某些阶段仍是有强相关性的,咱们需求找出这些特别周期地点的逻辑,首要是以下两个方面。

  首先体现为强相关性的首要是原油存在显着趋势,比方2009年-2010年,原油从40美金继续上涨至130美金邻近,此时化工品跟油价的相关性根本上都在0.5以上而2014年-2015年也是如此,相联系数立马走强且继续保持接近1的高度相关性。历史的布伦特油价走势如下:

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  其次分种类去看,天胶和PVC在相关性系数图上出场体现为脱离状况,表明这两个种类跟原油的联系远不及其他种类,别的就是强本钱支撑,所有的化工品质料来历中,PTA和沥青100%来历于原油/石脑油,PE81%的质料是原油(包含未来有添加的乙烷裂解装置),PP60%左右的质料来历是原油,还有5%左右的PDH和7%的丙烯单体,当然丙烷和丙烯的价格仍是对标原油为主的,尽管如此,但由于这些化工品还有其他的质料来历,比方PE和PP的煤化工,还有相关的代替品,由于这些来历的本钱现在都是高于原油来历的,因而边际上的支撑首要是来历于非原油的支撑,这也削弱了原油跟化工品之间的相关性,这也是很重要的一点。现在化工品的本钱或许利润情况如下图所示:

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  4.谨慎重视原油对化工品的影响:原油剖析不断定性无法去断定剖析化工品

  尽管化工品是原油的下流,但化工品对原油的消耗简直不到8%,原油的消费首要集中在能源消费上,因而可以说是原油价格改变可以影响化工,但化工品价格或许供需简直不能影响到原油,并且从逻辑上去讲,自身原油价格的动摇就存在不断定性,并且地缘政治、管道、气候等影响都会加剧油价的动摇,因而咱们也不能通过去剖析油价然后就去给化工品一个相对明确的判别,而对化工品价格的剖析依然是要根据它自身的供需,假如供需矛盾可以给出明确方向,并且又有原油的配合,那么行情会愈加顺利一些,但假如油价跟供需矛盾是违背,咱们认为价格大概率仍是要朝着供需方向去运动,当然这个条件是油价没有通过本钱去对化工品供需发生影响。

 

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  5、怎么去参加化工品跟原油的套利时机:原则上是根本面强弱对冲逻辑

  考虑到价差与供需之间是相互影响的联系,那么咱们对价差的剖析就需求一方面从供需驱动去剖析价差的走势,一起也需求从价差影响供需改变的视点去剖析,然后再反响到咱们的价差判别上,咱们认为大的对冲逻辑应如此,那么关于原油与化工品之间的对冲也是如此,两者的供需面差异是最首要的驱动来历,而当价差走到相对偏低或许相对偏高的时分,就需求去考虑价差对化工品的影响(肯定是对原油没有影响的),是不是存在本钱支撑下,上游呈现挺价的可能性,或许下流据此去逢低添加投机采购或许备货的可能性,别的就是一起也要分隔去看,原油和化工品各自的价格和价差是否会对供需发生影响。

  以PTA为例,2011-2014年,PTA与原油的比价是继续下降的,不过原油价格是继续保持高位震动,油价是从2014年6月份开始高位大幅回落,该段时刻对应的PTA指数价格从最高12417大幅跌至2014年末的4600元/吨邻近,其时PTA投放在继续几年高加工费的影响下(2010-2011年加工费继续在2000元/吨以上),进入投产顶峰期,接下来就是PTA长达5年的熊市周期,导致了PTA与原油的比价继续下降,直到2015年开始触底反弹,不过2015年后的PTA加工费继续在低位震动,这就表明本钱支撑在发挥作用,添加了PTA与原油之间的相关性,如下图所示:

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  6、可重视板块内的结构性时机:种类对原油反响强度不同带来的对冲时机

  现在国内化工板块的7个种类,相互之间比较独立,按产业逻辑有烯烃链、芳烃链、氯碱链、沥青和天胶,简直都不在一条链上,所以种类之间的价差含义并不大,不存在价差影响供需联系的情况,所以驱动剖析比价差剖析更重要,因而板块内而言,只要甲醇、塑料和PP之间价差有必定含义,也不是完全有含义,塑料、PP和PVC都是塑料,存在必定的需求代替性,价差的含义也能说的过去,但很难去衡量影响的量,都是根据心态的。总体而言,业内首要交易的对冲套利对有甲醇与LLD/PP,LLD和PP,LLD和PVC,当然假如咱们从驱动的视点去剖析对冲的话,组合就不限了,这就要去归纳剖析各个种类的供需矛盾和上下空间去归纳判别,长期的价差驱动首要是看是看产能周期,比方现在聚烯烃和甲醇还处于产能投放顶峰期,而PVC、PTA的产能顶峰已过,可能就存在着趋势性的对冲时机。而今日咱们首要聊的逻辑是根据不同种类对原油的反响不一,进而发生必定的套利时机。

  早年面的剖析可以知道,不同种类不一起期,化工品对原油价格涨跌的反响强度是有不同的,这也是板块内种类强弱判别的逻辑之一,比方PTA和沥青跟原油之间是强相关性,其次是塑料、PP和甲醇,最弱的是PVC和天胶,那么原油价格假如呈现大动摇或许大趋势的时分,板块内的结构性时机就可能会呈现,一起不同周期可能也会呈现结构性时机,比方强相关的沥青和PTA,两者本钱支撑的点位是不一样的,这个时分就可能呈现强弱改变的不同。当然以上仅仅剖析的逻辑之一,能不能成为主导逻辑也要具体情况具体剖析,但大的原则和驱动依然是两者根本面差异。

  7、观点总结:原油上市给化工品市场带来更多时机,但还需求全面剖析方可参加

  如前面的剖析,原油是整个化工板块的最大来历,油价的动摇不论是从产业逻辑上,仍是从数量剖析逻辑,甚至从交易逻辑上,都会对化工品的价格发生必定影响,那么这种影响,咱们可以用于去剖析化工品单边的价格走势,也可以使用这个价差去赚取合理利润,但由于原油与化工品之间相关性在不同阶段有不同的相关性,不同种类的影响逻辑也不一样,因而在使用价差去赚取合理利润时,咱们主张仍要秉承大的原则就是,当做两个单边去去找驱动,驱动才是价差改变的最首要来历,而价差大小难以作为入场的重要指标,主张重点重视沥青、PTA和聚烯烃产业链跟原油之间的对冲联系。

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