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机构视角:2018大宗商品市场还有多少故事可讲

  投资主张

  2017 年是大宗产品板块盈余非常好的一年,受益于产能出清及环 保趋严带来的供需格式改进,产品价格及板块盈余都呈现显著恢 复,可是现在市场遍及担心产品需求和盈余的可持续性。展望明 年,我们以为大宗产品板块的需求和盈余均具耐性,然后凸显板 块的估值优势,带动价值重估。
 

  我国微观环境:经济增加潜力可期

  关于 2018 年我国微观经济走势,中金微观组对房地产投资、制造业产能投资增加以及大 众消费的预期比市场更为乐观,估计 2018 年实际 GDP 增速为 6.9%,高于市场共同预期 的 6.4%,估计 2019 年实际 GDP 增速仍将坚持在 6.8%的微弱水平。

  中金微观组以为,

  1)在再通胀持续、且真实利率下降的微观环境下,钱银方针会持续推出宽松,而财务方针有望坚持相对宽松,方针重点可能会进一步转向改进收入分配和盘 活“存量资金”;

  2)预测2017年全年PPI约6.1%,高于CPI的1.6%,而2018年全年CPI可能从2017年的1.6%上升至2.5%,PPI或将回归“常态”至3%左右;

  3)2017年末美元兑人民币汇率为6.68左右,而2018年末到达6.48左右,首要是基于对下一年我国投资回报率持续进步、而美元可能小幅走弱的判别;

  4)下一年全体固定资产投资、包含地产投资,有望坚持稳健增加,基建投资增速尽管可能有所放缓,但仍有望坚持稳健。
 

  海外微观环境:钱银刺激退潮,财务宽松登台

  美国:钱银紧缩进入下半场。中金微观组以为,美国劳动力市场现已挨近充沛就业,GDP增加现已挨近潜在增加率。考虑到减税措施落地的影响,2018年GDP和CPI增速可能小幅上行,估计2017、2018年GDP增速分别为2.2%和2.3%,CPI通胀分别为2.1%和2.2%。钱银方针方面,2017年12月加息现已挨近是断定性事情,市场对此的预期也较为充沛,估计2018年美联储将加息三次,到下一年下半年联邦基准利率也将到达2.00-2.25%的水平。财务方针方面,下一年上半年可能实现减税承诺。

  欧元区:仍在复苏过程,财务宽松有望加码。中金微观组估计 2018年欧元区将持续 坚持较高的经济增加,但增速略微放缓,估计2017、2018年 GDP增速分别为2.2%和2.0%,CPI通胀分别为1.5%和1.4%。

  钱银方针方面,微观组以为 2018年9月之前的钱银方针现已断定(1-9月300亿欧元每月的QE购买力度),这意味着在2018年2季度之前,欧央行钱银方针将一向按兵不动。估计2018年9月后欧央行将彻底中止QE操作,到时市场的焦点将会集在欧央行何时加息的问题上。财务方针方面,微观组以为2018年欧元区19个国家中,将有 13个国家施行扩张性财务方针,2018年欧元区全体财务扩张力度有望加码。

  美元指数:前高后低,下一年末回落至90。中金微观组估计下一年上半年美元指数将维 持强势,首要因为特朗普税改很可能在上半年实现以及下一年美联储将持续加息三次;

  估计下半年美元指数回落,首要因为欧央行钱银紧缩将重回市场焦点(中止QE及加息问题),而此刻特朗普税改现已落地,美联储加息节奏也现已被市场充沛预期。整 体上,微观组估计今年末美元指数 94,下一年末回落至90。

  大宗产品需求总体稳健。

  中金微观组以为,下一年基建投资增速尽管可能有所放缓,但 仍有望坚持稳健,而下一年全体固定资产投资、包含地产投资,有望坚持稳健增加。微观组观点包含:

  1)房地产:鉴于2017年下半年开发商拿地同比增速显着加快,且租赁房和保障房的建设将带来新的“增量”,估计下一年房地产新开工面积和投资增速可能快于今年,估计2018年房地产新开工面积同比将增加10%~15%,高于(微观组预算的)2017年 8%~9%的增速。

  2)基建:微观组以为当时市场的一个首要担忧 是近期政府债务和PPP项目融资监管增强,可能会导致下一年基建投资增速大幅下滑,但地方政府的在手现金在快速增厚,而如果将建筑公司订单作为政府主导投资的领先指标,下一年名义基建投资增速可能会从今年的25%左右下降到15%~20%,但仍维持在相对较强的水平;

  3)制造业投资:在盈余显着改进的推动下,2018年制造业投资增速亦有望加速。

  中金微观组对房地产投资、制造业产能 投资增加及大众消费的预期比市场更为乐观,估计2018年实际GDP增速为6.9%,高于市场共同预期的6.4%。下一年全体固定资产 投资、包含地产投资,有望坚持稳健增加,基建投资增速尽管可 能有所放缓,但仍有望坚持稳健。我们以为,在首要下流职业整 体稳健的情况下,大宗产品板块需求具备支撑。

  供应端

  去产能、环保与整合收紧供应。展望2018年,大宗产品板块的供应侧变革、环保常态化将对供应起到持续缩短作用,而跟着产能过剩职业进一步整合以及会集度进步,供应控制力度有望得到进步,板块盈余的持续性也将得到进步。

  招商有色:从供应端到需求端

  本轮有色金属的上行周期,背面存在两个大布景:(1)全球经济复苏,(2)我国供应侧变革。在周期复苏之初,供应侧的力量主导股市行情,随行情演化,市场对需求好转的认可度进步,需求端的主导作用在强化。尽管需求来自全球,但我国的微观数据波动成为有色股票涨跌的最重要催化剂,5月微观数据触底,有色启动;8月份(9月份发布)微观数据不及预期,有色敞开调整。

  海外成为需求主导。欧美日和其它发展我国家,经济形势持续好转,复苏强度大于国内,有色金属需求增速逐步与国内持平。国内基建增速坚持安稳。房地产持续去库存致库存低位,估计未来房地产职业对有色金属的拉动作用将增强。职业经历短期调整后为后期上涨发明更大空间。

  铜:2018 年最值得期待的工业金属

  2018 年铜市场重视几大焦点:废铜进口、矿供应康复、海外消费复苏。

  我们以为,2017年全球矿供应在停工等事情扰动下呈现负增加,2018年全球矿产值在 低基数的基础上有望实现 3%左右的增加,但这只不过令市场不那么缺矿罢了。

  2019-2020年矿供应顶点行将到来,铜精矿TC顶点现已曩昔,行将迎来多年的下降趋势。2018年,矿供应康复的同时,我国废铜进口约束了废铜利用量,这在一定程度上 也抵消了铜金属供应增量,供应全体照旧吃紧。消费正在从我国一足鼎立变成全球共增加,全球铜消费安稳且有望小幅上升。2018年铜基本面有助于支持铜成为2018年最值得重视的基本金属。

  2018年铝市重视点

  下个采暖季是否会持续限产,本采暖季后限产企业复产进展?

  2017-2018年采暖季,京津冀及周边地区电解铝企业限产30%。此方针在下个采暖季是否会持续履行?这不只联系到下一年工业供需格式,更联系到本采暖季限产电解铝企业 下一年复产情况。

  如果下个采暖季持续履行限产,2018年3月15日至2018年11月15日,8个月时间 内,电解铝企业需求复产并停产。电解铝停产即意味着要大修,关键设备大量更新,重启成本挨近1000元/吨,停产到复产周期分别需求1-2个月左右。如果下个采暖季持续 履行限产,电解铝企业复产概率将大大降低。

  重视供改进展,等候库存拐点

  因为新扩建产能及复产产能会集释放,2017年我国电解铝社会库存持续走高。估计2017-2018年采暖季,电解铝企业限产,产值萎缩,库存企稳并下降。二季度电解铝库存需求等候电解铝企业复产进展。下半年开端新扩建产能减少,估计库存小幅下降。

  2018年开端供应侧变革长时间效应开端实现

  2017年供应侧变革引得电解铝价格深受资金追捧。2018年进入故事落地的时期,电解 铝供应侧变革的长时间效应有望开端实现,重视一季度和三、四季度电解铝去库存。这将给电解铝价格以愈加坚定的动力。

  铅锌:2018年上半年看消费,下半年看消费+供应

  今年各机构在不断下调全年锌精矿产值预期。全球锌精矿供应结构从预期的紧平衡、小 过剩,变成短缺的事实。锌精矿加工费再刷新低可以验证。

  这首要是因为我国矿基本无复产,且环保、矿山安全出产、资源整合整顿连累部分地区产值进一步下滑,新项目投产亦不及预期。别的,嘉能可一向未能复产。今年估计国内矿产值负增加10万吨附近,这在年初最高预期给到40-50万吨增量。

  2017年全球锌精矿产值增速首要有印度斯坦锌业的Rampura Agucha矿山和嘉能可旗下秘鲁Antamina矿奉献。估计2017年国外锌精矿增产60-65万吨,我国无增量。假设嘉能可2018年二季度开端复产,那么2018年国外锌精矿产值增量50万吨附近,全球想要确保增速不下滑,恐怕又要寄希望于我国。

  今明两年我国新扩建项目较少,估计每年能投提供增量约10万吨。投资者重视最多的是我国新增点新疆火烧云铅锌矿,不过当时尚处于勘探阶段,采矿权尚未获取,项目投产恐怕是下个供应周期。

  总结:2017年锌价大涨,和消费有联系,但同时也坚定的验证了供应的故事并没有结 束。全球锌精矿将在持续紧张中迎接2020年产值顶点的到来。

  国贸期货:2018年大宗产品行情展望

  从著名的美银时钟来看,在全球经济呈现企稳复苏和通胀缓慢上升的布景下,大宗产品依然具有投资价值。2016-2017两年,国家层面的去产能方针主导了行情变化,跟着产能去化使命渐进结尾,未来行情的主导因素或转向需求的变化。

工业品:从供应缩短到需求共振
工业品:从供应缩短到需求共振

  这几年来,因为产能过剩、盈余水平下滑以及国家大力推动去产能方针,黑色、有色等上游采掘职业产能投资大幅下滑,部分年份甚至呈现了负增加,同时,钢铁、有色、建材等中游职业产能投资也大幅下滑。现阶段制造业产能利用率进步较为显着,挨近于出清。而在产品价格大幅上涨的情况下,企业盈余水平也大幅改进,未来有望敞开新一轮的产能投资周期(朱格拉周期)。

  国外来看,特朗普税改有望获得经过,一旦企业税率大幅降低至20%,那将减轻企业的税收担负,进步企业的盈余才能,促进企业扩大投资。此外,如果税改能成功,美国强制征收的公司离岸赢利税降低,则有可能为美国公司将现时约3万亿美元海外赢利汇回国内铺平道路,然后进一步促进美国国内的投资。08年经济危机后,美国制造业强力复苏,是美国经济增加的重要动力。在特朗普和美国税改的推动下,有望迎来产能投资扩张周期。

  因此,工业品在经历了供应缩短之后,有望迎来国内外需求的共振,存在结构化行情。

农产品:通胀预期上升与高供应的磕碰
农产品:通胀预期上升与高供应的磕碰

  根据我们前面的分析,因为基数效应蔬菜和猪肉价格对通胀的奉献将由负转正,有望抬升通胀中枢。在通胀预期上升的布景下,市场对农副产品的价格预期将进步。不过,因为通胀的上升可能首要由基数效应带来,能否带来价格的拉升需求调查。

  高供应的压力。农业领域也遭遇了供应侧变革的影响,对于玉米来说,2017年调减玉米种植面积1000万亩,产地减缩导致2017年玉米产值有所下滑,但当时玉米库存依然高达2.4亿吨,远超2016和2017年约2.0亿吨的产值。在如此之大的库存压力之下,2-3年内玉米价格难以呈现显着上涨。

  对于大豆而言,我国大豆首要依托进口,最近五年的进口依赖度一直在80%以上,2016年为84.5%。因而,国内大豆价格很大程度上取决于世界价格。美国农业部9月供需报告显示,美国大豆受单产上调影响,产值将创历史纪录,估计17/18年美国季节均匀大豆价格8.35-10.05 美元/蒲式耳。相对当时价格,估计的未来世界大豆价格并未呈现显着上行趋势,反而可能会呈现小幅下降。

  农产品将在通胀预期上升与高供应之间交错,未来很难呈现单边行情,或连续2017年的震荡行情。

重视点:全球紧缩周期来临
重视点:全球紧缩周期来临

  美国自2012年以来,经济持续复苏,美联储首先完毕4轮QE,并于2015年12月敞开加息进程,2016年加息了2次,今年以来现已加息2次,并可能在12月第三次加息。此外,美联储自10月份开端缩表,计划在未来几年逐步减缩4.5万亿美元的资产负债表。2018年,美联储将连续紧缩周期,市场预测美联储将再加息三次,并稳步推动缩表进程。而欧央行在2017年10月利率会议,决议自2018年1月起将月度QE规模从600亿欧元降至300亿欧元,持续九个月。未来跟着欧洲经济复苏气势良好,通胀抬升,将有可能追随美国进入紧缩周期。

  全球钱银宽松挨近结尾,各国央行完毕宽松,并根据经济状况收紧钱银方针将是未来的“新常态”,在此布景下,我国经过收紧揭露市场操作,进步短期资金成本加速金融去杠杆,变相收紧钱银方针。与此同时,“一行三会”不断出台监管文件,加强金融风险的管控,钱银方针易紧难松。

  在紧缩周期里,美元可能再度走强,而从历史数据来看,美元指数与大宗产品走势负相关,美元如果再度走强或将不利于大宗产品,值得重视。

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