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见证中国期货市场成全球领先

  自2000年以来,郑学勤见证了中国期货市场的成熟和完善。在担任中国证券监督管理委员会国际咨询委员会前顾问成员和芝加哥期权交易所前高级董事总经理期间,他带领市场探索更多的可能性作为介绍人。 “中国的衍生品市场充满希望,我一直充满信心。”在郑学勤看来,中国的资本市场正在发生深刻的变化,期货市场也正站在一个新的转折点。法治建设是进一步发展的关键。

  见证中国期货市场领先世界

  1990年10月,郑州粮食批发市场开始试点,标志着新中国期货市场的诞生。经过十年的发展,中国期货业协会于2000年成立。郑学勤的妻子李梅是该协会成立大会的唯一外国参与者。从那以后,他开始接触中国的期货市场。

  “那时,中国期货市场的整顿工作即将结束,我能够目睹市场从正确的轨道走向日趋完善和融入国际市场的过程。”从1993年到2002年,中国期货市场正处于整顿阶段,这也是市场稳定健康发展的重要基石。郑学勤认为,期货市场是中国经济发展史中不可或缺的一部分。成为国际领先的期货市场,得益于中国期货业的不懈奋斗。

  “取消计划经济后,商品的复杂来源和大量用户使市场无法形成统一的定价系统。如果没有中国期货市场,商品市场的定价将是一团糟。”他坦言说,即使在当前的国际市场上,商品定价的实现也主要是由于商品期货的存在。

  郑学勤于2000年在芝加哥期权交易所工作。面对处于发展初期的中国期货市场,他逐渐将他对国际衍生品市场的了解传播到中国。他具有不同的身份,例如“中国证券监督管理委员会国际咨询委员会的顾问成员”,“新华社经济分析师”和“芝加哥期权交易所高级董事总经理”。中国期货市场的介绍人。

  “由于芝加哥期权交易所不仅是衍生品交易所,而且是股票交易所,因此它对相关方面有了更详细的了解,并可以起到介绍性作用。过去,它参加了国际交易所联合会,并且有更多的联系与中国的期货交易所进行交易时,中国在这个问题上也进行了深入的交流,当然,今天中国期货市场的成就都来自中国期货业人士的成就,实际上,我不能玩一个非常重要的角色。”郑学琴说。

  他站在期货市场建立30周年纪念日的节点上,发现过去寻求监管机构批准的期货交易所已成为监管机构鼓励期货交易所推出新产品的场所。 “我记得过去,在中国期货市场上推出的每种产品都必须经过各级监管部门的审查和批准。但是,现在,监管部门已经发表公开声明,鼓励引入新产品并获得批准。速度正在加快。市场,特别是企业投资者,越来越感到风险管理的必要性和期货市场的重要性。”

  在他眼中,如果将过去的期货市场描述为“阳光照耀”,那么现在该是“阳光照耀”的时候了,这也将成为未来市场的机遇和挑战。

  传播期权知识提升市场成熟度

  “早在中国期权市场建立之前,我们就意识到,中国最终都会推出期权产品,期权也需要被中国市场认识。”郑学勤深知,期权在管理市场风险中起着重要作用,在发现中国市场对于期权的认知较为缺乏后,他开始着手对国外期权的相关书籍进行编译,先后推出30余本中文版书目,希望当中国准备建设期权市场的时候,能有所依据。

  除了翻译书目,他表示,近十几年来一直都在努力地进行教育工作,言传身教地将期权的知识传播给市场。

  2015年,上海证券交易所50ETF期权在上海证券交易所上市,中国期权市场正式开放。郑学勤对期货日报说,实际上,ETF期权是世界上技术上最困难的期权产品之一。上海证券交易所50 ETF期权的稳定运行足以证明中国期权市场的成熟。 “ ETF期权产品的运营涉及ETF市场,目前在世界范围内,真正成功的ETF市场是美国。”

  但是,期权市场的成功并非一overnight而就。早在2012年加入世界交易所联合会时,郑学勤就提出在推出50ETF期权之前,该行业需要深入了解学习国外市场的模式。 “在上海证券交易所推出ETF期权之前,我认为我们最好再派几个人来深入研究国外市场。将来,即使我们需要纠正偏差,也不会太困难。交易所还要求每家中国证券公司派人跟进研究。”

  为了促进“走向全球”的市场参与者,他和他的妻子李梅成立了一家公司,以帮助他们来芝加哥学习选择。同时,他还不断将国际市场上的一流期权学者和专家引入中国。据了解,截至目前,该公司已举办了26期课程,培训了来自中国市场交易所,证券公司,期货公司和监管机构的近700名学生。

  郑学勤认为,随着市场的成熟,中国期权市场的稳定发展是建立在初期对全球期权交易模式的深入研究。另一方面,这也与中国监管机构对金融衍生品“立足基础,稳步推进”的政策密不可分。他认为,期权市场成功的关键在于投资者教育。从这个角度看,中国的期权市场有发展壮大的条件。 “事实上,在20年前,我坚信市场将能够增长,因为中国的交易人口还相对年轻,数学知识水平较高以及强大的定量分析能力。国际上通常缺乏这些优势。期权市场的成功与投资者的教育水平有关,更多的人交易期权,更大的市场规模和更大的发展还有扩展的空间,实际上,自新的王冠流行爆发以来,在美国市场活跃的资金基本上与期权有关。“

  自今年初以来,A股创业板的改革取得了长足的进步。经过四个月的时间,8月24日,第一批实行宝石登记制度的18家上市公司正式登陆A股市场,这意味着A股迎来了登记制度的时代。郑学勤认为,中国资本市场发展中最出乎意料的一步就是退出试点登记制度,这标志着市场正在发生深刻的变化,而中国期货市场也在发生类似的变化。

  “与股票市场类似,中国期货市场正处于转折点。股票市场已经从审批制度变为登记制度。其目的是让市场回归市场,让市场管理市场。同时,期货市场将加快新产品的推出,监管部门将鼓励新品种的引入,并正在朝着与国际市场相似的方向缓慢发展,并将产品推出的权力和运营责任交还给国际市场。市场。”

  他说,目前,在国际市场上,监管层主要在机构层面控制金融衍生品。通过制定相关的制度和法规,很清楚产品发布是否合规。至于特定操作和交易系统中的风险,则由产品制造商决定。在中国衍生品市场,法律是实现这一转折的关键。

  郑学勤说,过去,监管部门是负责任的,只有在得到监管部门批准后才能进行产品合同的交易。现在,如果交易所和机构要主导产品上市,那么交易所和机构就需要向监管机构转移他们的思想。他们不仅应考虑交易量,还应考虑经济利益和社会影响,以便为这种换位思考提供依据和共识。应有相应的法律法规。

  他进一步表示,中国期货市场的大多数法规仅限于交易所发行的产品。根据美国市场的实际经验,衍生品对金融市场造成“损害”的主要原因是,所有衍生品均未在国家一级进行监管。

  “当然,谁来中国监管是个问题,但最重要的是要有“法律”。无论是银行,证券公司,期货公司还是其他衍生品业务,它们都需要有同等的干预壁垒来防止如果我们真的想实现从审计系统到注册系统的转变,那么从期货市场的角度来看,我们应该将开发产品的权力交给交易所和机构,而这种监管系统应该从行政管理升级。管理方法达到法制水平。”郑学琴说。

  郑学勤表示,引入中国的衍生品市场法将需要时间,因为这没有太多的交易惯例以及监管机构相互监管的问题。 “但是,一旦引入有关法律,至少需要有一个相关的协调条例或相关的一般定义,国务院财政委员会应协调和同步不同监管机构的监管工作,以便以避免错误或套利空间。

  立法助力衍生品市场稳健运行

  “与实体经济脱钩的衍生品交易,都有可能沦为转移财富的博弈,美国的金融危机说明失当的金融衍生品交易,不但会拉垮经济,而且会影响国家政治。”经历了2008年美国市场的金融危机,郑学勤更加意识到法律建设在衍生品市场的重要性。据他介绍,目前美国诸多的金融法律中,只有统领衍生品交易的《商品交易法》,是在立法时明确规定,任何期货合约都必须有具体的为经济服务的目的。

  他进一步表示,在前述的金融危机中,许多衍生品在当时仅是市场自己管理,没有得到法律监管,最终造成市场震动。

  “在金融危机前后,美国期货市场有很大的不同,最大区别之一是,美国的期货法(《商品交易法》)大量扩幅,法律权限从期货交易场所交易的产品,延伸到几乎所有的使用杠杆率和未来交割的衍生产品合约。”郑学勤介绍,除了将产品监管范围延伸,在与其他法律(譬如证券法)有冲突的领域,《商品交易法》也明确权限,减少监管套利的可能。也就是说,所有的衍生品交易都有同等的法律进行监管,而在投资者保护方面,期货法也向证券法靠拢,制定了更为严厉的法规法则。

  目前,美国法律的监管范围是杠杆类产品交易,法律推出后,无论是证监会、期监会、法院等都能有统一的衍生品的框架尺度。“过去,场外交易在美国有两个含义,一是在交易所之外交易的产品,二是不受现有衍生品法律制约的产品。现在,场外交易的第二种含义已经基本消失了。”

  郑学勤表示,在中国提到的场外产品,主要是指掉期(互换)合约。在美国,这样的合约可以在期货交易所之外的交易场所交易,也可以在银行或其他机构之间交易但这样的合约以及交易场所或是机构都必须经过注册,且不可能在衍生品交易法律之外交易。

  “从美国的经验来看,如果衍生品交易产生危害经济和社会的负面后果,那么它们大多属于不受法律管辖的衍生品交易。”关于中国的场外交易,他认为,中国《期货法》的出台与促进场外交易之间应进行协调,以确保任何衍生品交易均不存在法律和法规上的真空。这也是美国衍生品市场发展的最大教训。

  “场外交易在中国到底意味着什么?如果是指在交易所以外进行交易,那么中国的三大商品期货交易所如何进行贸易掉期合约以及在出现任何问题时应如何处理;如果它是指非法交易,该如何处理?交易,如何在法律监督之外交换贸易产品。因此,中国的场外交易可以在最初的审判阶段维持现状,但是一旦发展,就需要遵守法律。在没有“法律”之前,相关概念至少应写入临时方法。如果进行市场化,则必须合法。如果进行合法化,至少在中国证监会允许的交易范围内,必须声明。”

  保护中小投资者并维持市场发展

  众所周知,期货市场的主要功能是发现价格和管理风险。郑学勤认为,在不同的目标市场中,这两种功能具有不同的侧重点。在商品市场上,如果没有期货,大多数商品(包括国债)将找不到有效的价格市场机制。在股票市场和外汇等金融市场中,现货交易很活跃,可以产生实时价格,而衍生工具的功能则更多地集中在风险管理上。

  “商品价格的发现需要实物交割作为保证。换句话说,期货交易的作用是发现价格,而不是确定价格。”根据这一原则,郑学勤认为,商品期货交易应在最近几个月活跃。期货市场的影响不在于交易量的大小,而在于使用价格的商品生产者和使用者的数量。期货价格的影响越大,现货交割量越小。

  “尽管中国商品期货市场在现货交付管理方面有许多创新,但在上述方面仍有改进的余地。”他说。

  除了美国金融市场的衍生品交易的短期性质外,投资者可能还需要了解中国金融市场中的衍生品交易的性质。 “与股票市场或其他资产市场不同,期货投资者的投资目标不是资产本身,而是标的资产带来的风险,即衍生品交易是标的资产在市场中的价格和波动风险。衍生合同的时间和范围。”

  尽管市场仍需继续改善,但郑学勤坚信中国市场规模和能源巨大,市场前景广阔。随着市场的逐步开放,未来几年中国期货市场的许多产品将在国际市场上扮演重要角色。 “近年来,中国期货市场的建设变得越来越成熟。尽管与国外相比仍然存在差距,例如,中国的清算体系仍然空白,但是中国的交易所也在缓慢地变化。未来,市场越正规,投资者就越有希望。”

  但是,他还强调,有必要保护中小投资者,以保持中国期货和期权市场当前的发展势头。 “事实上,大量散户投资者不仅是中国市场的不足,而且是中国市场的优势。要优化市场投资者的结构,我们需要增加机构投资者的相对比例,而不是而不是减少散户投资者的绝对数量。”

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