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我国大宗商品市场中 库存周期对价格的指导作用比较明显

  在中国的商品市场,库存周期在指导价格方面起着重要作用。研究库存周期的目的是找到周期性的价格高点和低点。库存周期分为四个阶段:被动去库存,主动补货,被动补充和主动去库存。我们使用商品价格周期和制成品库存周期这两个指标来制定中国大宗商品的库存周期指数。经过季节性和惠普过滤处理后,我们找到了一条规则,即在商品牛市和积极补充库存(数量和价格上涨)阶段之前,将有一个必要条件,即商品市场将经历长期有效的去库存(数量和价格下降)。

  近年来,这种情况发生了两次,一次是在2008年底,另一次是在2015年底。之后,我们分别在商品市场迎来了两个大牛市。在两轮商品牛市之前,活跃的去库存化平均时间约为11个月,而两轮牛市的时间约为9个月。到2020年,商品市场的价格和库存周期经历了大约16个月的有效去库存(数量和价格下降)。根据前两轮商品牛市的经验,活跃的商品去库存化周期已经结束。尽管当前商品的库存周期仍处于低谷,但商品价格周期已率先触底。根据历史规律,预计它将很快进入下一个活跃的补货阶段。从2020年底开始,预计将出现新一轮的库存状况。

  然而,为了形成完整的商品牛市,必要条件(长期被动去库存)还不够。我们发现,从2013年到2014年,大宗商品市场还经历了一个相对较长的被动去库存周期,但并未迎来大宗商品的牛市,因为仍然缺乏两个大宗商品牛市的充足条件。通过研究2009年和2016年的两轮商品牛市,我们认为形成牛市的两个充分条件是宽松的货币环境和对未来通货膨胀的充分预期。

  从商品牛市的第一个充足条件(相对宽松的货币环境)来看,2009年和2016年市场流动性相对充裕。在2009年的第一轮商品牛市中,存款准备金率下降了四倍, 2016年第二轮大宗商品牛市降准五倍。尽管2020年没有大规模降息和降息,但充分利用了公开市场操作。因此,从整个市场释放的流动性的角度来看,2020年的货币环境与牛市相比相对宽松。 2009年和2016年的市场。有趣的是,发现两轮货币政策的起点和终点与两轮经济复苏的起点和终点一致。 2020年货币政策信贷放松的起点从第三季度开始。从历史规律和广泛信贷的周期来看,这一轮市场可能会持续到2021年第二季度。

  从商品牛市的第二个充分条件(通货膨胀预期)的角度来看,我们发现前两轮商品牛市处于明显的通货膨胀时期。统计数据显示,在高通胀时期,商品>债券市场>股票市场的表现。在通货膨胀上升期间,货币政策的空间变窄,债券市场受到压力,而股票市场受到PPI下降的影响更大。工业和消费者需求疲软压低了企业的利润,并在不同程度上拖累了股票市场和债券市场。相反,尽管商品市场上存在高通胀压力,但除了金融属性外,大宗商品还具有一定的刚性消费属性。因此,它们在一定程度上显示出抵抗通货膨胀的能力。因此,高CPI和低PPI期间的商品表现将优于股票和债券市场。在大宗商品的特定表现中,工业品的价格可能受到低PPI的限制,而农产品由于其较强的消费刚性而比工业品更具刚性。因此,在高CPI和低PPI的情况下,农产品资产收入的表现将相对优于工业产品。

  总体而言,如果没有第二次全球流行病的爆发,2020年的商品市场将具有摆脱牛市的必要和充分条件,即16个月的长期被动去库存周期,宽松的货币政策和未来的通货膨胀 期望。 预计到2020年第三季度末,国内商品可能会从强劲的牛市中崛起。

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