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铝:库存紧挺近月,消费忧虑压远期近月

  沪铅近远月合约间强弱分歧显著,铅市已呈现出持续性较长的现货升水结构;

  近强:1)2005合约库存持仓比交割压力大,预计自然月交替、交割前正套价差有走强机会;2)原生铅产出面临原料瓶颈,注册品牌库存紧俏持续性更长;3)铅市整体供求两淡,累库速度偏慢。再生产能回暖从生产利润、需求环境、库存趋势上,对近月铅价压制有限;

  远弱:1)再生供应复苏;2)从下游消费环境、竞争力倒推,铅价反弹难度大,低铅价与守需求捆绑;

  结论:建议关注5-6月、6-7月间正套机会;

  风险提示:1)铅市持仓小,策略容量有限;2)套利对近月风险大。

  1. 节后铅价回顾

  春节后,国内铅价有两次整数关滑落,“跳跌、震荡、再跳跌、再震荡”。第一次,主要受国内疫情冲击,沪铅指数从1.5万下滑到1.4万;第二次,疫情扩散全球,原油跳水,铅价同时遭受全球宏观需求“停滞”及大宗商品抛压,沪铅指数瞬间跌破1.3万。过去一个月,沪铅指数震荡重心上抬到1.34-1.4万。

  

 

  期货直播室喊单期间,国内铅市场基本面关注点不断切换。节前,淡季消费令社会及炼厂铅锭库存跳增,SMM五地库存上升到4.5万;节后,尽管需求迟缓,但市场意识到再生供应受废电瓶运输、回收、跨省影响极大,原生铅产量相对平稳,铅锭库存缓缓流出;2月下旬,在观望国内复产复工节奏里,下游蓄电池恢复速度快于再生铅,铅价反弹承压;3月中旬欧美汽车工业陆续关停,宏观压力冲击铅价,而国内复工节奏领先,废料价格坚挺,铅价戳破低位后再转震荡。

  4月以来,沪铅近远月合约间强弱分歧显著,2004合约交割前后,5-6月间价差拉大,下旬再度拉大,铅市已呈现出持续性较长的正向套利机会。

  2. 原生铅锭、废旧电池供应紧俏,撑挺交割月铅价

  2.1 库存低,“软逼仓”升温

  尽管国内再生铅供应持续回暖,但一季度市场快速消化了大量铅锭库存,而交易所允许交割的注册铅锭依然是原生品牌。

  库存数据显示,SMM五地铅库存直线滑落,连续两周不足万吨,同时,炼厂产成品库存消化较快,3月底原生铅炼厂库存仅6100吨,1月高达9万吨,而再生炼厂铅库存仅700吨。上期所铅锭库存报7888吨,期货仓单仅5922吨,2005合约库存持仓比显示“软逼仓”氛围上升。预计自然月交替、交割前正套价差大概率有走强机会。

  

 

  

 

  2.2

  铅精矿供应压力大,原生库存紧俏持续性长一季度再生铅供应基本缺失,市场多依靠原生铅产出,尽管内外矿加工费较去年同期上涨明显,但原生铅炼厂产成品、原料库存下降显著。同时,随疫情扩散、铅价下跌,国内自产精矿采购、进口精矿产销负面影响很大。4月下旬及5月,原料供应对原生炼厂的扰动风险加大,不排除有部分炼厂选择减量、检修。

  国家统计局数据显示,2019年自产精矿123万吨,累计下降7.53%;今年一季度铅精矿产出21.95万吨,同比下降5.14%,春节假期、国内疫情、以及铅价下滑包含的矿价下跌,互相叠加、持续加重自产铅精矿供应压力。自产矿加工费已从2、3月间的2400元/吨,下滑到2050-2150元/吨。

  因再生精铅产出占国内铅市供应比例超过45%,国内铅锌资源也较丰富,市场常忽略原生炼厂对进口铅精矿原料的需求。海关数据显示,2019年中国进口铅精矿实物量达到161万吨,按50%品位折算也在80万金属吨以上,进口精矿在原生炼厂的原料结构中可以达到25%-30%。由于普遍预计2020年全球铅精矿供应增量平稳,外矿加工费上抬,炼厂对进口铅精矿需求力度加大。当前,疫情已经影响到外围铅精矿的生产与运输,除澳大利亚外,主要精矿进口国疫情风险大,秘鲁、缅甸供应中断比较明确,而随俄罗斯疫情升温,陆路运输也可能受限。进口矿TC已从前期最高180美元/干吨,下滑到150美元。

  

 

  内外矿加工费有继续下行风险,但客观看,当前加工费水平高于去年同期,5月炼厂减产或检修压力,主要与原料库存低,废旧电瓶竞争性采购,利润压力有关。安泰科数据显示,一季度国内原生铅产出同比增长0.6%,3月已出现原料供应障碍,当月铅产量20.9万吨,同比降幅已经放大。尽管再生铅供应慢慢恢复,但4月精铅环比增量仍可能小于3月。原生铅产出面临原料瓶颈,原生铅库存紧俏的持续性更长。

  

 

  2.3

  废电瓶竞争采购,供需两淡限制再生投放除原生铅面临精矿供应、利润挑战外,再生铅同样面临废电瓶竞价压力。废电瓶报价依赖1#铅现货价,占比55%,企业几无利润,54%以下有基本利润。伴随铅价下滑,围绕废电瓶我们最感兴趣的问题始终是再生行业经历供给侧、环保升级后,废旧电池在组织回收、存储、运输端的硬性成本变化。今年铅价两次大幅下滑,废电池报价同样跟跌,目前看到的硬性成本支撑还不明显:

  一方面,截至4月21日SMM1#铅价年内下跌7.1%,废电动电池报价下滑8.1%,节后到3月中旬废电池、再生铅行业供求两淡,拖累废料价格;另一方面,精废价差波段倒挂,3月19日1#精铅现货跌到13075元/吨低位,而电池单日调价迟缓,当日废电动车电池报价占1#精铅比突破57%。从长期价格趋势看,7500元/吨已经进入废料报价低价区,而近几年,环保、人工成本都有提升。

  

 

  当前,随再生铅产能持续回暖,原生铅炼厂在精矿端压力加大,炼厂对再生料需求迫切。再生铅成本比重偏高,压制再生铅利润,限制再生铅产能、产量释放。同时,终端蓄电池需求挑战大,原再生铅整体供求两淡,互相牵制,铅锭累库速度偏慢。因此,再生产能回暖从生产利润、需求环境、库存趋势上,较难对盘面近月可交割铅锭形成压制。

  3. 蓄电池消费疲软

  前期下游蓄电池企业的回暖速度更快,但宏观背景已经转变,疫情对全球实体环境的负面影响已经从局部扩散到全球,已经从对春节后的季节性影响,升温到一两个季度。

  

 

  国内针对汽车行业的定向政策很多,但今年国内汽车产销很可能持续为负。疫情全球扩散,蓄企销售压力更大。因铅酸蓄电池产量统计与海关出口统计单位不同,难以换算出口比例,但行业普遍认为铅酸蓄电池出口约占10%-15%。海关数据显示,前2月起动活塞发动机铅酸蓄电池出口下降23.4%,其他铅酸蓄电池出口量下降8.77%。

  蓄企快速复工后,需求疲软,库存走高。同时,铅酸蓄电池报价4月中旬下调,除反映铅价外,市场消费潜力也对铅酸电池报价施压。锂电技术更新快、成本下调明显,用于电动自行车动力电池的锂电价格较去年同期下滑10.6%,而铅酸蓄电池需要更大的报价优势才能尽可能多地守住市场。目前,48V20A(驰名)电蓄每组价格已较去年同期下降12.9%。

  从下游消费环境、竞争力倒推,供求两淡下,铅价反弹难度很大,低铅价与守需求捆绑。

  

 

  4.

  近强远弱,正套持续

  梳理现阶段基本面,受下游消费牵制、再生供应重新入市,铅市反弹空间有限,但同时,矿端瓶颈压力增大、废料相对坚挺限制再生产能利润空间,也在支持铅价。尽管各统计口径库存处在低位,但在蓄电池消费明显转暖前,铅价缺少波段反弹动力。

  此阶段,对价差结构判断的确定性更高,市场将维持一定时间的反向价差结构。2004合约交割后,现货对交割月、主力合约的实时升水更加稳定,择机参与价差交易的机会、空间明显。

  

 

  

 

  建仓时机:正套合约对:5-6,隔单月建仓价差150-100元间;6-7隔单月建仓价差100元以内,参与波段交易买近卖远;平仓时机:自然月份交替、交割前;正套价差走扩目标:5-6月间,300-350元;交割换月前6-7月间200-250元。

  5. 风险提示

  1)铅市持仓小,策略容量有限;

  2)当前主力合约2006为交割次月合约,套利对近月风险大;3)交割月合约最后交易日前第二个交易日,无法接纳增值税发票的客户需按交易规则平仓离场。

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