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资管新规落地在即 对债市影响几何

  3月28日下午,中央全面深化改革委员会第一次会议召开。会议审议通过了包括《关于规范金融组织财物管理业务的辅导定见》(以下简称《辅导定见》)在内的一系列文件。这标志着在征求定见和讨论4个多月后,正式文件行将发布。这必将现在总财物规模现已超过100万亿元的大资管职业发生深远影响,而债券财物作为泛资管产品的重要出资种类,自然也不能独善其身。

期货分析

  短期来看,现在债券市场的利多因素首要是资金面相对宽松,稳健中性的货币政策没有发生实质性改变,以及中美交易争端不确定性带来的避险需求。《辅导定见》对债市将发生更深远的影响。从近期泄漏的信息来看,《辅导定见》的过渡期可能是从正式文件的发布之日开始算,假设一年半的过渡期不变,那么过渡期有很大可能会延长至2019年年底。按照新老划断的准则,在《辅导定见》发布之前的资管产品等待自然到期,发布后新发的泛资管产品需严格执行新规。现在不管是银行发行的理财产品,还对错银组织发行的资管产品,绝大多数期限均在两年以内。因此,估计《辅导定见》对整个资管职业的冲击不会太大,不发生重大的系统性金融危险也是监管层考虑的重要因素。

  《辅导定见》对债市的影响,有几点是值得重视。一是针对银行理财打破刚性兑付,制止建立资金池。现在银行理财的规模大概在30万亿元,其中保本理财占比接近25%。银行理财的出资者以普通出资者为主,而吸引这部分出资者的重要原因就是银行的保本许诺,一旦打破刚性兑付,保本型的理财产品将不被答应发行,关于危险厌恶型的普通出资者而言,银行理财的的吸引力将大大下降。

  此外,之前的征求定见稿否定了预期收益型产品,而要求将银行理财均做成净值型产品,不答应许诺保本保收益。这样一来,关于首要投向为债券财物的理财产品而言,一旦债券市场呈现剧烈动摇,势必引起相关理财产品的净值动摇。一方面可能触发存续期内的产品被提前赎回,另一方面新发行理财产品的承受度将会下降。打破刚性兑付和净值核算要求,使得银行理财的规模很难重现过去几年的高增速,接下来两年中银行理财规模呈现收缩的可能性也是存在的。关于债券市场而言,银行理财寸步难行,相当于减弱了一股重要的配置力气,是一种持续时间较长的利空,制约债券市场反弹起伏。

  二是对非标财物的出资限制,这可能对银行理财和保险资管的影响更为显著。对债券市场而言,《辅导定见》执行之后,非标转标的需求有望给债市注入生机。

  总体而言,在全球加息、流动性收紧的大布景下,债券牛市从头归来的时间可能要延后。长远来看,无论是打破刚兑、净值核算还对错标转标都有利于资管职业和债券市场的健康成长。

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