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高库存压力 玻璃或先抑后扬

  要点:

  目前,玻璃市场的焦点仍然是高库存。由于下游需求尚未开始,东北,华北,华东,华南,华南,西南和西北地区的出货量很少,而中部地区由于受灾影响几乎无法出货这次重大公共卫生事件,导致玻璃库存过多。根据卓创信息统计的重点省份(河北,山东,江苏,浙江,广东,福建,湖北,湖南,四川,山西,陕西和辽宁)的库存量,截至2020年3月初的重点省份库存为8598万个重量箱,月均增加3122万个重量箱,同比大增76.66%。大多数生产企业的库存天数超过40天。一些企业到处都是库存,正在寻找外部工厂。

  期货交易直播 从玻璃生产的角度来看,由于玻璃企业的存货比较充裕,并且难以连续出库,此外,其中一小部分还遭受原材料短缺,燃料,因此玻璃行业的生产限制水平不同,生产限制范围从10%到40%。截至2月28日,中国共有298条浮法玻璃生产线,其中237条在生产中,日熔化量为157045吨,同比略微增加375吨,增长0.24%,比上年增加1300吨。每月环比下降0.82%。从1月到2月,该公司恢复了生产和点火装置2,进行了冷修或停产6,与2019年底相比,产能减少了3140吨/天。

  在下游需求方面,自2019年下半年以来,由于原玻璃板价格高企,下游深加工利润普遍较高。此外,今年春节早些,玻璃下游将停止提前接收订单。节前玻璃厂的库存比上年增加了2-5天。春节期间,重大公共卫生事件的发酵推迟了玻璃杯中下游的恢复工作,导致短期需求不佳。玻璃需求主要来自房地产竣工端,自2019年下半年以来情况有所好转,2019年房地产开发投资和建筑面积数据相对较好。我们预计,到2020年,房地产竣工量将继续改善。总体而言,玻璃的总需求仍然乐观,但时间节点有所延迟。

  1,期货市场回顾

  由于节日前的库存增加以及玻璃厂的少量库存,1月初郑上所玻璃期货价格上涨至1500元/吨以上。随着春节的临近和下游接单的结束,玻璃厂的库存已经积累,节前资金已经对冲,期货价格跌至1476元/吨。春节期间,中国发酵了重大的公共卫生事件,下游建设也被推迟。玻璃工厂很难离开仓库,库存增加。节后开盘的第一天,下跌了6.44%,至1381元/吨,然后在1370-1450元/吨之间波动。随着库存的不断积累和下游工作的缓慢恢复,截止3月初,主要玻璃期货合约收于1387元/吨。

  2,现货市场回顾

  (1)玻璃指数

  从玻璃指数趋势的角度来看,自2019年下半年以来,三大指数的趋势已停止下跌并反弹,在2019年12月上旬再次上升至转折点,并开始下降。 2020年3月5日,中国玻璃复合指数达到1154.3,月度下降17.7,季度环比下降24.9,同比增长14.7;中国玻璃价格指数达到1189.1,月度下降14.8,季度环比下降25.6,年率上升21.7。中国市场信心指数达到1014.9,每月减少29.6,季度减少21.9,年度减少13.6。

  (2)不同地区玻璃现货价格分析

  1.华北

  华北地区玻璃市场信心持平。春节前,一些厂家的现货价格已经进行了较大的调整,主要是大板玻璃和厚板玻璃。从库存热情的角度来看,华北地区的贸易商和加工企业更加谨慎。春节后,由于中国重大公共卫生事件的影响,难以下仓,库存高,生产企业的产销压力过大,市场信心略有下降。不足。一些玻璃厂降低价格以消除库存。从效果来看,2月中旬降价减库存的效果很小,3月初降价减库存的效果不大。

  2.中国东北

  由于玻璃在东北地区主要通过水运输,而中国的重大公共卫生事件并未对水的运输产生重大影响,因此东北地区的生产和销售形势相对稳定。春节前,东北地区玻璃现货市场总体走势尚可,现货价格基本稳定,厂家库存累计增幅不大。春节后,制造商通过向华南地区出口或销售来减少库存。效果不错。东北玻璃现货市场的整体趋势是可以接受的。生产企业的库存压力不大,价格基本稳定。

  3.中国中部

  节日前,华中地区以外的仓库与其他地区基本相同,制造商的库存按月增加。节日过后,华中地区的库存压力相对较高,湖南省制造商的出厂仓库在增加。然而,受湖北省这一重大公共卫生事件的影响,下游的恢复工作和玻璃工厂的前仓库相对较差,库存继续积累。由于出库困难,特别是在湖北省,中部地区价格基本稳定。

  4.华东

  春节前,华东地区玻璃现货市场总体走势尚可,生产企业的出库情况符合预期,市场信心没有较大的波动和变化。受春节长假影响,华东地区现货市场销售和出货情况出现季节性调整和变化。生产企业的库存总体上有所增加,尤其是十天后,生产企业主要以库存为​​主,出货数量不多。仅部分当地贸易商的短途库存或彩色玻璃出口集装箱未受影响。生产企业的市场信心是公平的。春节过后,华东地区玻璃现货市场的总体走势平稳。生产企业出境启动时间被推迟了约两周,市场信心不足。受疫情影响,下游加工企业和贸易商直到2月中旬才恢复工作,有效负荷明显不足。加工企业和贸易商没有积极补充库存,主要是在春节假期之前加工了最后的订单。通常,生产企业的库存压力过大,只有在2月中旬和最后十天之后,其中一些才会交付。总体而言,华东地区的现货价格相对稳定,制造商主要以坚挺的价格运营,不愿调整价格。

  5.华南

  节日前夕,受广西产能增加的影响,部分生产企业在假期的前十天前后节假日发布了一定的优惠政策,贸易商库存较少。节日过后,华南地区玻璃现货市场的总体趋势好于其他地区。 2月底以后,生产企业的产销率增长缓慢,市场信心尚可。贸易商也在提高补货速度。在生产企业的最后十天里,已经进行了一些价格调整,这有助于增加交货和提取的资金。

  6.中国西南

  节日前,西南地区玻璃现货市场总体走势一般,生产企业价格调整幅度不大,供应压力增大。节日过后,西南地区玻璃现货市场总体走势疲软,生产企业产量同比大幅减少,价格变化不大。

  7.中国西北

  节日前,西北地区玻璃现货市场总体走势一般,生产企业价格小幅波动,库存增加。节日过后,西北地区玻璃现货市场总体走势疲软,生产企业出境情况不佳,价格主要受困。

  3,玻璃市场逻辑

  库存和价格逻辑。玻璃库存与价格密切相关。去库存逻辑也是价格逻辑。当前,国内玻璃市场的主要矛盾是难以清除高库存。当前的市场心态主要包括降低价格和等待需求。 2月中旬,华北一些玻璃厂为了降低库存而暂时降低了报价,但收效甚微。 3月初,一些企业略微调整了价格以减少库存,这产生了一定效果。主要区别在于是否激活了需求。因此,在需求尚未开始的地区,玻璃厂暂时稳定了价格。需求逐渐恢复的地区主要是降价和消除库存。

  恢复工作和价格逻辑。目前,市场正在等待公共卫生事件后的下游恢复工作。现在库存正在累积,需求也在累积。从市场力量的比较来看,供应积累后出货的紧迫性高于需求。供应可能会在短时间内爆发,而累积的需求不会一次爆发,​​而是会持续。因此,在供需积累相同的情况下,买方市场更有可能出现在市场中。也就是说,在下游需求恢复后,玻璃市场有望降低价格以消除库存。下降主要取决于下游恢复工作的时间,即供需双方积累的时间。恢复工作的时间越晚,供需双方的积累越多,下降的速度越快,越深。如果可以在三月中旬恢复需求,那么该需求可以及时解决高供应和高库存的问题,并且预计会有小幅下降。 5月的玻璃合约在1330-1370附近得到支撑。如果恢复工作的时间延长到3月底甚至4月初,则玻璃的合约价可能会在2019年初低于1300元/吨。

  需求和价格逻辑。我们不缺玻璃需求,也不太缺玻璃价格。恢复工作和价格逻辑主要表示价格可能在短期内下跌。我们认为房地产建设和竣工的可能性是好的,总需求还不错,但是时间相对较晚。恢复工作后,玻璃价格可能达到低点。随着库存的增加,需求将继续。这时,玻璃价格也将迎来反弹。反弹时间也与恢复工作时间有关。目前,玻璃的供应端有10-40%的生产限制。如果恢复时间继续被延迟,则玻璃的供应在增量减少的条件下积累,并且总需求的增加的减少程度预计将远小于玻璃增量的减少程度。另外,由于玻璃牵引力的降低,单位成本增加,高库存带来的资本成本也为玻璃价格提供了良好的支撑。随着新的产能建设和产能置换变得越来越困难,市场可以看到,中长期玻璃供应趋于减少,并且在集中释放后需求将继续。通常,恢复工作后,去库存玻璃的价格预计将跌至低点,然后很快反弹,然后达到新的供需平衡点。

  4,玻璃成本利润分析

  (1)成本方面

  在天然气价格方面,自2020年以来,主要趋势是先稳定下来,然后下降。在节日之前,所有地区发送的价格都会相互波动。春节后,所有地区发送的价格都会整体下跌,并在本地上涨。节日过后,全国各地的整体需求相对较低,运输环节受到一定程度的限制,导致上游LNG工厂和码头的交期较差,交货价格下降,拉动了价格的上涨。地下运输下降。其中,东北,华北,华东和西南地区的跌幅较大,而华中和华南的跌幅较小。此外,由于湖北严格的交通管制,收货价格有所上涨。

  在纯碱市场方面,春节前后国内纯碱价格依然疲软。春节过后,中国纯碱工厂的出港量受到限制,下游建设负荷下降,短期内对纯碱的需求非常平稳。国内纯碱工厂库存从上年的67万吨增加到年后的115万吨以上,短期的高库存和低需求抑制了苏打的价格。

  在石油焦方面,自2020年以来,国内石油焦的价格先稳定下来,然后先下降再上升。春节前,石油焦市场的整体震荡运行占主导地位。节前天气和物流的影响,下游逐渐进入观望状态,采购热情下降。炼油厂通常采用降价操作进行库存清算和运输。节后,石油焦市场呈“倒U”态。在2月的前十天,关闭的炼油厂数量接连增加。受供应紧张的影响,石油焦的增长强劲。 2月的最后十天,下游企业的产量减少,对高价石油焦的热情下降,因此炼油厂必须采取降价措施进行装运。

  在动力煤市场方面,春节前,受早期煤矿安全生产突发事件增加的影响,煤矿停产,提前举行春节放假,产区库存下降。加速,现货价格得到支撑。进口逐渐放开,但对国内市场的影响相对较小。春节后,大多数煤矿被推迟恢复工作,导致供应出现分阶段的紧缩趋势,港口运输量进一步下降,可用货物减少,贸易商价格上涨,煤炭价格整体上涨,以及价格焦点继续上升。

  (二)利润

  自2020年以来,玻璃的消费一直处于疲软状态,库存不断积累,这使得玻璃价格易于下跌而难以上涨。在一些需求恢复的地区,玻璃厂降低价格以消除库存,从而导致玻璃价格总体稳定和疲软的趋势。在原材料方面,纯碱价格继续疲软,燃料价格上涨。总体而言,玻璃的利润将在2020年下降,但随着玻璃价格在2019年下半年上涨,利润仍然非常可观。作者估计,北部地区的玻璃毛利仍约为30%。

  5,玻璃容量分析

  尽管玻璃价格疲软,并且有逐渐积累的库存,但是利润仍然可观,这导致国内玻璃生产线无意积极停产和限制生产。但是,在春节期间,中国发生了重大的公共卫生事件。一方面,玻璃原料末尾缺少沙子和石头,另一方面,原始玻璃碎片很难离开仓库,这导致玻璃工厂的扩张。总体而言,由于玻璃企业的存量相对较多,并且很难持续走出仓库,此外,其中一小部分还遭受原材料和燃料短缺的困扰。因此,玻璃行业的生产限制水平不同,生产线的牵引量将减少10-40%。

  2020年玻璃产能的变化:天津信义一线水冷修复1000吨;重庆玉湖二线提早点火后正常生产;福建新复兴第二线延误900吨,计划在初期点火;江西宏宇能源一线700吨炉到期,水冷修复。江西宏宇能源开发有限公司柏波700t / D宏宇一线,3月5日放水进行冷修。河北海盛600t / D海盛第一条生产线来自福特蓝,该产品于3月4日下午投产,用于生产蓝灰。

  6,玻璃库存分析

  目前,玻璃市场的热门话题是高库存。由于下游需求尚未开始,东北,华北,华东,华南,华南,西南和西北地区的出货量很少,而中部地区由于受灾影响几乎无法出货这次重大公共卫生事件,导致玻璃库存过多。根据卓创信息统计的重点省份(河北,山东,江苏,浙江,广东,福建,湖北,湖南,四川,山西,陕西和辽宁)的库存,到2020年3月上旬,重点省份的库存为85.98。万个重量箱,每月大幅度增加3122万个重量箱,同比大幅度增加3220万个重量箱,多数生产企业的库存天数超过40天,部分企业充满库存,寻找外部工厂。当前,国内玻璃市场的主要矛盾是难以清除高库存。当前的市场心态主要包括降低价格和等待需求。 2月中旬,华北部分玻璃厂暂时降低报价,以期减少库存,但收效甚微。 3月初,华北地区部分企业下调了报价,起到了一定作用。 2月份需求尚未开始。高库存的积极降价将导致市场观望情绪增强。 3月初,需求回升,但是下游整体回报率仍然很差。因此,目前,玻璃市场的大多数心态是保持坚挺一段时间,然后等待需求继续恢复,然后再库存。

  7,玻璃需求分析

  在下游需求方面。自2019年下半年以来,由于原玻璃板的高价位,下游深加工利润普遍较高,并补充说今年春节前夕,下游玻璃的节点提前停止,库存节日前的玻璃工厂比去年增加了2-5天。电影节期间重大公共卫生事件的发酵导致玻璃中下游的恢复工作延迟。 3月初,玻璃行业的下游复苏,但总体形势仍然不佳,特别是在尚未启动的华中地区。目前,市场正在等待公共卫生事件下游的全部恢复工作。自2019年下半年以来,房地产竣工情况有所改善,2019年房地产开发投资和建筑面积数据相对较好。我们预计房地产的竣工期将在2020年继续改善。总体而言,玻璃的总需求仍然乐观,但时间节点有所延迟。

  8,玻璃供需平衡

  由于今年春节提前,下游订单提前结束,因此节前玻璃厂的库存比去年同期增加了2-3天。春节期间,中国发生了重大的公共卫生事件,下游工作恢复推迟,汽车运输受到限制,造成玻璃仓库交货困难和库存高。但是,玻璃生产是连续的。尽管一些企业减少了牵引力并限制了产量,但总体产量几乎没有变化。当前,国内玻璃市场的供应压力较大,短期内对玻璃价格的下行压力较大。

  9,市场分析与预测

  根据以上分析,我们认为该玻璃短期内可能会出现一波下行探路,然后将继续上升。在短期内,由于一些玻璃制造商的牵引能力降低了10-40%,并且为了避免在需求尚未开始时降低价格的冲动,预计现货价格将坚挺并等待-但短期内价格上涨的力量暂时无法预测。恢复工作后,玻璃市场可能会减少为库存,而期货市场也将提前反映市场的空头情绪,并且预计会有一个根据05合约,根据恢复时间的不同,1330-1370元/吨可见下方。预计09合约将比05合约强,而较低部分预计为1400-1430元/吨。

  中长期来看需求总量乐观,而玻璃供给总量是减少的,因此中长期对于玻璃价格乐观看涨。复工之后,由于供需均处于积累下的临界点,复工后可能出现的玻璃下探预计时间窗口不大,有可能复工后的几天内就完成下探后的筑底上涨。此外,由于复工时间的不确定,5月合约面临近月交割,因此建议中长期在9月合约可考虑做多。入场区间方面,可考虑等待回调时机至1400元/吨左右入场。

  十、套利

  (一)跨期套利

  由于春节之后下游复工延后,导致玻璃库存积累,需求延后。玻璃阶段性供给压力非常大,玻璃价格近弱远强的格局形成。这一点在期货盘面已经体现出来。玻璃期货5-9价差从年初的20元/吨先上升至23日的27元/吨,随后连续下降至-70元/吨左右。目前玻璃5月合约已经深度贴水9月合约,继续做空5-9价差的空间不大。而由于目前供给压力较大,玻璃现货价格易跌难涨,因此5-9合约价差也没有上涨的动力。因此,玻璃5-9合约暂无明显套利机会,观望为主。

  (二)跨品种套利

  玻璃基本面情况目前处于供给需求均处于集中释放的情况。目前玻璃下游尚未明显复工,在后期复工恢复之后,短时间玻璃市场供大于求,玻璃还有下探空间。中期来看,我们对于需求总量乐观,需求时浑厚而延绵。而目前玻璃限产10-40%,在需求总量乐观的情况下,玻璃供给总量是减少的,并且在房地产施工竣工延续的情况下,中长期很有可能出现供不应求的情况。当前是需求尚未恢复,玻璃厂挺价。因此玻璃行情应该是下探-上涨。纯碱基本面情况目前处于底部有支撑,上方有压力的情况,从力度上来说底部支撑更为有力,因此纯碱走势是筑底震荡后上涨。目前纯碱价格跌至1550元/吨附近,认为是一个相对较好的做多位置,而近期玻璃则大概率继续走弱。因此可等待机会于-150上方做空玻璃-纯碱5月价差。

  (3)现金套利

  1.沙河时期的现金套利

  根据风力数据计算,5月期货合同沙河安全5mm玻璃现货价格上涨约60元/吨。目前,沙河地区的玻璃库存量很大。随着物流和运输的改善以及下游工作的恢复,预计沙河地区将在5月之前达到库存周期。暂时没有以当前现货价格出售的明显利润率。然而,随着下游工作的恢复,中部地区仍有大量供应释放,现货价格可能会下跌。因此,玻璃厂可以考虑在五月份出售对冲合同并考虑交货。

  2.湖北现金套利

  根据风数据计算的基础,武汉昌黎玻璃现货价格上涨了240元/吨,与5月期货合约有关。当前基数差异如此之大的原因是,在中国发生重大公共卫生事件期间,湖北下游尚未恢复正常工作,玻璃厂很难从仓库中撤出,因此当需求上升时由于尚未开始,玻璃厂尚未选择降低玻璃价格。因此,目前武汉昌黎现货报价没有太大的实际意义,因此目前240元/吨的高基差并不具有太大的实际意义。从期货套利的角度来看,随着疫情的改善和下游工作的恢复,华中地区将面临更大的供应压力。玻璃工厂很有可能降低价格和库存,并且从目前的期货价格中几乎没有利润可以在市场上出售现货。因为我们认为5月合约仍然是疲软的合约,现货价格也可能下跌,所以没有利润去期货市场买现货。因此,没有明显的套利机会。

  11,套期保值

  (1)现货长期持有人-最近几个月买入套期保值

  随着下游需求的逐步恢复,高库存压力的存量正在到来,需求难以在短时间内消化这种高库存量。因此,玻璃工厂很可能会降低库存价格,因此短期玻璃期货和现货可能会下降。因此,建议玻璃现货的长期持有者,例如玻璃工厂和有现货的商人,可以考虑在不久的将来出售套期保值。

  (2)现货空头–回调后等待远月合约购买套期保值

  我们对玻璃的中长期需求持乐观态度,并相信第二季度之后玻璃有望增长。因此,玻璃下游企业或需要建立仓库的贸易商可以考虑等待玻璃回调购买对冲作业。 9月份该合约的参考进入区间为1400-1430元/吨。

  12,总结与运营机会

  目前,玻璃基本面的供求处于集中释放状态。目前,玻璃下游尚未得到明显恢复。在后期恢复之后,玻璃市场的供应在短时间内超过了需求,并且仍有进一步探索玻璃的空间。从中期来看,我们对总需求是乐观且持续的。目前,玻璃产量限制在10%至40%之间。在需求乐观的情况下,玻璃的总供应量减少了,在房地产建设完成的情况下,中长期供应可能会超过需求。因此,玻璃市场应该下降。在合约方面,根据恢复时间的不同,我们可以看到1330-1370元/吨以下。预计09合约将比05合约强,而较低部分预计为1400-1430元/吨。

  从中长期来看,总需求是乐观的,而玻璃的总供应量却减少了,因此中长期来看,玻璃的价格是乐观和看涨的。恢复工作后,由于供求积累的临界点,恢复工作后玻璃渗透的估计窗口可能会很小,并且有可能在恢复工作后的几天内完成渗透后的底部建筑物上升工作。此外,由于恢复时间的不确定性,5月合约可能面临将近一个月的交付,因此建议考虑9月的长期合约。就进口部分而言,可以考虑等待回调时间进入约1400元/吨。

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