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同为油脂,豆油、棕榈油和菜油命运缘何不同

  2020年1月中旬至今,国际豆油、棕榈油一路下行,国内豆油、棕榈油跟盘大跌,跌幅高达15%以上,且目前仍无止跌迹象。反观菜油,最大跌幅仅为10%,且节后一路反弹,收复大部分失地,带动菜棕油价差、菜豆油价差运行在历史相对高位。同为油脂,菜油命运缘何不同?后期价格又该何去何从?

  菜油偏强,缘起为何

  本轮油脂间分化,菜油表现强于豆油及棕榈油,主要源于自身供需面的支撑。一方面,受中加关系影响菜籽进口持续紧张,油厂开机率跟不上,菜油供应增速相对缓慢。另一方面,新冠疫情下,节后贵州、四川等省陆续启动应急菜油收储计划,提振菜油需求。供需两端共同作用之下菜油库存处于低位,带动价格相对偏强。

  独木难支,菜油开启补跌行情

  前期利多兑现+基本面边际转松+豆棕油脂拖累,报告认为短期菜油上攻难度较大,面临较大的阶段性回调压力,同时菜豆油、菜棕油高位价差将得以修复。具体分析如下:

  1.利多兑现,菜油供需边际趋松

  2月10日贵州省国储库发布收购菜油的公告,经过两次竞标,最终完成8万吨菜油的采购目标,成交均价8975元/吨。应急储备令菜油供应收紧,提振价格行情。同时作为菜籽种植区的印度和巴基斯坦,传闻可能受到蝗虫灾害影响,亦令市场交易菜籽减产。不过8万吨的菜油储备体量过小,对需求影响有限。且蝗虫已被消灭,基本没有对菜籽作物产生损害。以上利多炒作盘面已经兑现,接下来行情将回归基本面逻辑。

  截至2月21日当周,国内沿海进口菜籽总库存21.4万吨,环比增加59.7%,其中两广及福建地区菜籽库存20.4万吨,环比增加64.42%。据天下粮仓统计,2月有两船共12万吨澳菜籽和两船共12万吨加菜籽到港,3月有一船6万吨澳菜籽和四船共24万吨加菜籽到港。虽然中加关系长期制约我国加菜籽进口,但阶段性菜籽供应明显增加。目前菜油压榨利润丰厚,随着节后油厂陆续复工,后期菜油压榨量料季节性回升。

  目前餐饮行业受打击明显,据部分机构估算疫情或致消费下滑20%—30%。同时随着气温升高,油脂消费也将步入季节性淡季。且同属油脂板块,菜油、豆油和棕榈油在消费上具有较强的替代效用。目前菜棕油、菜豆油盘面主力价差分别位于2100元/吨、 7500元/吨附近,属于历史极高位置,现货价差亦位于高位。过高的价差削弱了菜油的性价比,不利于下游消费。数据显示,截至2月21日当周,买家观望情绪依旧浓厚,菜油仍无成交(已连续三周无成交记录)。

  截至2月21日当周,华南及华东区域菜油库存300400吨,环比增加2%。供应增加叠加需求疲弱,菜油库存料低位累积,基本面边际转松。

  图1华南及华东地区菜油库存 单位:吨

  2.豆棕疲弱,周边油脂掣肘明显

  棕榈油:历时半年之久的棕榈油减产故事已多数消化,市场缺乏新的题材。MPOB供需报告显示,1月马棕产量117万吨(预期113—124,同期174),出口121万吨(预期128—135,同期168),库存176万吨(预期167—176,同期300),出口不及预期,期末库存高于预期,报告偏空。且MPOA数据显示,2月1—20日马棕产量环比增17.42%(SPPOMA预估产量环比增33.55%),此前市场预期产量略有下降。从马棕的生长周期看,每年3月棕榈树进入增产周期,并在同年10月达到产量峰值,6月库存季节性累积,一直持续到11月。若后期产量如期恢复,叠加出口前景不明朗,期末库存止跌回升,如此将对已处于高位的棕榈油价格带来巨大压力。

  豆油:一方面,国内大豆压榨利润良好,节后油厂陆续恢复开机,豆油供应边际增加。截至2月21日当周,全国油厂开机率51.98%,环比增6.7%,大豆压榨总量181万吨,环比增14.8%。下周、下下周压榨量料继续增加。而新型冠状病毒继续拖累餐饮消费,且随着天气转暖,油脂消费将进入季节性淡季。本周国内豆油商业库存119.78万吨,环比增16.56%。供应增,需求减,豆油库存有望加速步入上升通道。另一方面,外盘豆油受累于南美大豆丰产预期亦反弹乏力,短期看不到明显利多题材,大概率继续偏弱调整。

  因此,作为油脂板块中的前两大油脂,豆棕疲软,给菜油上行带来较为明显的掣肘。

  图2 马来西亚棕榈油库存 单位:万吨

  图3 国内豆油库存 单位:万吨

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