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原油反弹空间有限

  受新冠肺炎疫情影响,需求仍显疲软,OPEC+内部对于深化减产存在分歧,油价反弹空间或有限。但地缘政治为油价提供支撑,油价下行空间有限,预计短期内油价振荡为主,未来仍需密切关注疫情进展及OPEC+减产动向。

  三大能源机构调降原油需求增速

  新冠肺炎疫情暴发以来,各地出台不同防控措施,部分省市采取交通管制,直接影响交通运输和消费行业,对国内原油及成品油消费产生不利影响。数据显示,1月24日至2月14日,汽油社会销售平均销产比为39%,柴油为65%,成交水平整体较低。由于需求下滑,成交不畅,炼厂库存持续上涨,并长期处于压力库存位之上,汽油库存和柴油库存分别上涨41个百分点和34个百分点。炼厂成品油憋库,倒逼炼厂通过降低负荷减产来控制库存。再加上物流运输受限,企业推迟复工,劳动力流动受限,原油需求启动延后,炼厂开工率持续下滑。

  1月24日至2月20日,山东地炼一次常减压装置平均开工负荷持续下滑至37.59%,累计下跌26.23个百分点,处于五年历史同期低位。由于当前疫情发展拐点未至,复工进度较慢,处于开工状态的炼厂多数已降至最低负荷,并且近期内仍有个别炼厂停工检修,原油需求的复苏仍需要时间。

  受新冠肺炎疫情影响,三大能源机构均下调2020年一季度及全年的全球原油需求增速预期。OPEC将一季度原油需求预期下调44万桶/日,并下调全球原油需求增速预期23万桶/日至99万桶/日。EIA下调2020年一季度原油需求预期90万桶/日,并同时下调全年全球原油需求增长30万桶/日至100万桶/日,反映了新冠肺炎疫情和北半球暖冬的影响。IEA认为受疫情影响,2020年全年原油需求增速下调36.5万桶/日至82.5万桶/日,为2011年以来新低,其中一季度原油需求同比减少43.5万桶/日,为逾十年来第一次。三大能源机构先后大幅下调今年一季度原油需求增速,反映出对原油需求前景悲观预期。

  OPEC+减产前景不明朗

  目前中国是全球第二大原油消费国,2018年中国原油消费量占全球总原油消费量的13.5%,然而原油产量占比较低,为4%。原油产量主要看OPEC+和美国等非OPEC国家,本次疫情更多是从需求端的萎缩影响到供给端。

  OPEC+减产前景不明朗,各国减产意愿仍有待观察。应对此次疫情的冲击,OPEC+技术委员会建议将去年12月通过的减产协议延长至2020年底,并且建议进一步减产,额外减产幅度为60万桶,并持续一个季度。OPEC+内部出现分歧,沙特减产挺价意愿强烈,并且力推额外减产50万桶/日的计划,但俄罗斯不愿意深化减产,更愿意延长当前减产协议,此前甚至表示考虑退出减产。有消息称,由于双方对新冠肺炎疫情影响及回应方式存在分歧,沙特正考虑解除与俄罗斯长达四年的石油生产联盟。因此,OPEC+是否进一步深化减产仍存不确定性。但如果OPEC+达成深化减产协议,有助于抑制油价下跌空间。

  此外,在回顾历次减产行动的时候可以发现,减产配额分配仅是表面,很多国家实际上并不能很好遵守减产协议,最后仍需看实际减产执行情况。OPEC的2月报披露出OPEC各成员国在2020年1月新减产协议生效后的原油生产情况。从执行结果来看,2020年1月OPEC整体减产执行率表现较好,参与新减产决议的OPEC10国产量环比下降15.3万桶/日,减产执行率达到130%。

  从各成员国的执行情况来看,沙特原油产量较上月回升5.7万桶/日,但仍完成超额减产40万桶/日的目标,伊拉克、阿联酋并未完成其减产承诺。因此,即便OPEC+达成深化减产协议,后续各国减产意愿仍有待观察。

  对于新冠肺炎疫情造成的原油需求冲击,近期达拉斯联储预计石油和天然气行业到2020年会将资本成本支出削减10%至15%的范围。资本开支的下降或导致产量增速放缓,为油价提供支撑。当前原油产量居高不下,截至2月14日当周,美国原油产量1300万桶/天,维持在纪录高点。

  此外,由于技术创新和效率提升,新井单口产量呈现上涨态势,并且近期原油钻井数下滑态势有所遏制,加上页岩油区管道运输瓶颈解除,美国页岩油产量弹性较大。若油价延续反弹,美国原油产量仍有上行空间,对油价产生一定压力。

  原油供给存在中断可能

  2020年新年伊始,全球地缘政治局势风云再起。美国加大施压委内瑞拉马杜罗政权,并且对俄罗斯国家石油巨头俄罗斯石油(Rosneft)下属的贸易子公司Rosneft Trading实施制裁,可能影响到委内瑞拉原油出口,引发市场对原油供给中断的担忧。此外,利比亚内战不断使得港口和管道封锁及若干油田关闭,导致其原油被动减产。经利比亚国家石油公司确认,截至2月18日,原油产量较封锁之前的122万桶/日降至约12万桶/日,这意味着全球原油产量实际上近期已经下降多达100万桶/日。另外,有消息称,伊朗称缺乏融资可能导致多个原油项目暂停,加上厄瓜多尔因电力故障导致原油运输中断,加大市场对原油断供的担忧,为油价提供一定支撑。

  此外,还需留意利比亚内战问题,如果利比亚战乱平息,届时将有约100万桶/日的原油产能流入市场,对当前油价形成冲击。

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